欧洲采暖结构亟待转型，能源危机有望加速向热泵转型：欧洲目前采暖手段技术共有5种：1）直接采暖；2）电加热；3）锅炉；4）热泵；5）太阳能热系统。锅炉为主要采暖手段，其中传统锅炉与冷凝锅炉在整体采暖设备中各占约45％，热泵等其他新型采暖技术占10％。欧洲最大市场德国、法国、意大利传统锅炉采暖比例较高，亟待转型。近年来，欧洲采暖方案不断从传统锅炉向冷凝锅炉转型，但现阶段却不能完全应对当前能源紧张、能源价贵的局面，我们认为这次能源危机有望促成欧洲采暖市场加速热泵技术的推广，实现跨越式发展。

欧洲热泵需求快速提升，长期空间巨大：根据EHPA最新数据显示，2021年欧洲热泵机组销售量增长34％，创历史新高，2015-2021CAGR 达到16％。而当前热泵安装存量占欧洲供暖市场总规模12％左右，成长空间巨大。根据国际能源署（IEA）发布的零碳目标“2045年欧洲主要国家一半的供暖需求将由热泵取代”进行测算，2045年欧洲热泵需求将达到1.11亿台，中期预估2030年增量将达到3800万台，按照当前我国出口均价测算，市场规模超千亿元。

热泵市场格局分散，国内企业有望受益欧洲需求。欧洲：热泵机组供应厂商主要有：NIBE、ATLANTIC、博世、威能、大金欧洲、菲斯曼等。目前行业较为分散，尤其家用领域规模还处于起步阶段。国内：1）整机：根据产业在线数据，芬尼科技是行业出口领域龙头，占据接近1/4份额；白电龙头企业依靠在空调领域技术的积淀，在热泵机组出口中也占据一定份额，其中美的较为领先，但整体集中度较为分散。2）零部件：空气源热泵与空调的上游相对一致，海立股份、三花智控、盾安环境有望受益。

投资建议：欧洲能源危机日益严峻，炎夏将过，冬季采暖将成为核心需求痛点。为应对天然气紧张及高昂能源价格，热泵将成为最佳解决方案，国内热泵出口企业有望受益长期需求提升。个股方面推荐空气源热泵机组主要供应商，海尔智家（14.85X）、美的集团（11.44X）、格力电器（7.33X）。

风险提示：欧洲为应急重启传统化石能源采暖，采暖脱碳计划暂停；能源价格补贴对热泵技术推广或形成阻碍；欧洲补贴退坡，不利于热泵需求释放；热泵出口市场目前集中度较低，行业格局较差，竞争严峻。